Будущее мировой экономики

5
Мар2010

Судя по участившимся публикациям среди уважаемых экономистов, Великобритания, США и страны Еврозоны склоняются к выбору варианта высокой инфляции — поднимаются таргеты по долгосрочной инфляции для монетарной политики с 2% до 4%. На периоде 10 лет такая инфляция приведет к обесценению денег на 48% (против 22% для двухпроцентной инфляции). В реальности же обесценение может быть еще большим из-за более значительной инфляции в отдельные годы.

Так что из трех сценариев — «Вторая волна кризиса», «Гиперинфляция» и «Все будет хорошо» (удастся избежать первых двух сценариев, пройти по узкому проливу между Сциллой и Харибдой) — я сейчас буду увеличивать ставки на второй — высокую инфляцию в длительном периоде. Это не означает, что я побегу прямо сейчас изменять свои торговые позиции, но начну разрабатывать подробный план к торговле и инвестициям на следующее десятилетие. Все-так в экономике изменения происходят очень медленно, со значительным, иногда полугодовым и более опозданием.

После Второй мировой войны США переживали периоды высокой инфляции выше 4% четыре раза:

июль 1946 г. по ноябрь 1948 г. с пиком в марте-47 [20.2%];
декабрь 1950 г. по январь 1952 г. с пиком в апреле-51 [9.6%];
май 1968 г. по сентябрь 1971 г. с пиком в феврале-70 [6.4%];
март 1973 г. по ноябрь 1982 г. с двумя пиками — ноябрь-74 [12.2%] и март-80 [14.6%].

Так что даже двузначная инфляция (или около того) не такое уж и редкой явление в том числе и для США. Ну а если пиковые значения удастся удержать «всего лишь» ниже 6%, то это и вообще может стать ординарным явлением.

Для современной истории наиболее интересными являются последние два случая, так как первые два можно отнести к поствоенным случаям, когда американская экономика переваривала переход с военных проиводств на мирные, потребительские — товаров еще было мало, а спрос был очень большим.

Итак, рост инфляции в 1968-71 годах происходил на фоне очень длительного экономического бума (последняя рецессия закончилась аж в 1961 году, и при этом была очень несущественной), а также войны во Вьетнаме. В условиях экономического бума и значительного дефицита госбюджета (вследствие финансирования затянувшей войны во Вьетнаме — не правда ли это услвие напоминает современную «войну с террором») рост монетарных агрегатов ускорился до 6-10% годовых. Остановить взлет кредитования и денежной массы не смогло даже повышение учетной ставки ФРС США с 4% (сен-67) до 6% (апр-68). Рынок акций первоначально нейтрально воспринимал рост процентных ставок. Однако когда ФРС повысил ставку до 9% (май-69), начал плавное снижение даже несмотря на высокую инфляцию.

Последствиями дестабилизации денежного рынка стала рецессия американской экономики в 1970 году. Только слабость экономики привела к снижению инфляции и позволила ФРС снизить процентные ставки. Рынок акций начал расти примерно в середине рецессии (дно рынка в июле-70). Золото и серебро в этот период двигалось почти синхронно с рынком акций.
То есть в период ускорения инфляции акции и золото быстро росли в цене, а когда ФРС начала бороться с инфялцией резким увеличением процентной ставки, то и акции и золото упали в цене до доинфляционных уровней.

Главным результатом инфляции 1968-71 годов стал крах Бреттон-Вудской системы и появление системы плавающих валютных рынков — возник FOREX в его современном понимании.

Ну а самое интересное для мировой экономики началось в 1973-82 годах — США пережили две рецессии, взлет учетной ставки выше 20% годовых, высокую волатильность новоявленного валютного рынка, топтание на месте рынка акций («потерянное десятилетие»), скачок цен на золото в 5 раз, а котировок нефти в 10 раз! И все это на фоне поражения США во Вьетнаме, огромных социальных беспорядков в Европе и т.д. и т.п.

Главным результатом инфляции 1973-82 годов стало появление глобальной экономики, построенной на гигантском кредитовании американской экономики и гигантском бюджетном дефиците и отриательном саальдо торгового баланса — рейганомика в действии. В апогее произошло крушение «империи зла» — СССР.

Цель высокой инфляции для мировых правительств ясна — обесценить свои долги. Ведь в противном случае придется объявлять дефолты по госдолгам (в том числе США), что крайне нежелательно. Японский вариант дефляции и высочайшего уровня госдолга не пройдет, так как почти весь госдолг держат сами японцы. В их ментальности дефолт аналогичен позору, что недопустимо. Поэтому японский народ скорее согласится потерять свои сбережения чем допустить дефолт своего правительства. Поэтмоу там сиутацию удалось заморозить, перекладывая решение проблемы на все более отдаленное будущее. В случае тех же США значительная сумма госдолга принадлежит нерезидентам (30%, $3.7 трлн. из $12.3 трлн., хотя еще десять лет назад доля нерезидентов была только 19%). Да и американский народ вряд ли смирится с банкротством системы социального, медицинского и пенсионного обеспечения, которым кроме нерезидентов и задолжало в основном американское правительство.

Выгодно будет брать долгосрочные кредиты по фиксированной ставке, впрочем, если эти ставки достаточно низкие (например, кредиты в гривне под 25-30% годовых фиксировать на 10 лет — экономическое самоубийство, если вы не ожидаете скачка цен до хотя бы 40% годовых).

P.S. 3-месячный LIBOR в йенах впервые с 21 августа 2009 года оказался выше LIBOR в долларах — 0.25063% против 0.25219% соответственно — как за счет снижения первой ставки так и вследствие роста второй. То есть началось проявление незначительного уменьшения долларовой ликвидности. Впрочем, для рынка акций не так уж и важно, ставка LIBOR ближе к 0.12%, 0.25% или даже 0.5% — все равно фондировние в долларе остается крайне дешевым.
А вот для самого доллара увеличение трехмесячного LIBOR выше 0.25%, то есть верхней границы учетной ставки Fed Fund — хороший знак, укрепляющий его силу. Ну а йена вернула себе статус самой дешевой среди ликвидных валют, то есть самой любимой для кэррри-трейд (удерживала с 1993 по 2009 годы, до тех пор пока не рухнули ставки по доллару).

Так что очень похоже, что эпоха дешевого доллара закончилась и возобновились времена дешевой йены. В первую очередь это коснется пары USD/JPY, хотя сейчас спрэда в пользу доллара все равно еще недостаточно чтобы в корне изменить ситуацию в пользу американской валюты. Так что данный факт можно отнести к знакам дальнего предупреждения.

От себя добавлю… Это еще не гиперинфляция, но первые шаги в этом направлении… И самое главное, все уже было в истории (золото росло в 5 раз за десятилетие (5500$ за унцию), нефть в 10 раз (800$ за баррель)…

Источник